Strategy est revenue sur le marché. L'entreprise dirigée par Michael Saylor a acheté 4 603 bitcoins pour environ 370 millions de dollars fin août, à un prix moyen proche de 80 400 dollars l'unité. Cet achat met fin à une pause de dix semaines. Il porte le trésor de la société à 845 050 bitcoins, de loin le plus gros stock détenu par une entreprise cotée.
Le geste devrait rassurer les partisans du modèle. Il révèle en réalité un renversement inconfortable. Les bitcoins de Strategy valent aujourd'hui environ 68,5 milliards de dollars. Or la capitalisation boursière de la société tourne autour de 47,3 milliards, et sa valeur d'entreprise avoisine 50,3 milliards. Autrement dit, le marché valorise Strategy nettement en dessous des jetons qu'elle détient.
La prime est devenue une décote
Ce détail change tout. Pendant des années, l'action Strategy s'est échangée avec une prime. Les investisseurs payaient plus cher que la valeur des bitcoins sous-jacents pour obtenir une exposition à effet de levier via une action cotée. Cette prime justifiait les levées de capitaux à répétition. Elle a disparu. La société se traite désormais avec une décote sur ses propres réserves, un signal de méfiance envers la mécanique de dilution qui alimente ces achats.
Acheter haut après avoir vendu bas
Le calendrier interroge aussi. Plus tôt dans l'année, Strategy avait cédé près de 7 000 bitcoins à des prix compris entre 60 000 et 65 000 dollars, en mars puis en août, pour couvrir des dividendes sur actions de préférence et réduire sa dette. La société rachète maintenant autour de 80 400 dollars. Vendre bas, puis racheter plus haut, nourrit les critiques sur la gestion du trésor. Le bitcoin reste par ailleurs environ 36 pour cent sous son sommet d'octobre, proche de 126 000 dollars, malgré un rebond d'à peu près 30 pour cent sur le mois écoulé.
Ce que cela dit à l'investisseur français
Pour beaucoup d'épargnants européens, l'action Strategy a longtemps servi de porte d'entrée indirecte vers le bitcoin, accessible via un compte-titres classique. La décote actuelle rebat les cartes. Payer une action qui vaut moins que les bitcoins qu'elle abrite n'a de sens que si l'on parie sur un retour de la prime. Ce pari dépend du prix du bitcoin, lui-même suspendu aux décisions de la Réserve fédérale attendues à la mi-septembre. Il dépend aussi de la demande institutionnelle, qui reste vive comme le montrent les flux entrants soutenus vers les ETF au comptant. Strategy continue de miser sur le bitcoin. Le marché, lui, doute pour l'instant de son enveloppe.